來源：華爾街見聞

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時隔一個月，摩根大通再發研報堅定看多中國銀行股，認為“高股息敘事”遠未結束。

據見聞8月19日文章，摩根大通分析師Katherine Lei在一份研報中稱，得益于凈息差的穩定、手續費收入的增長，以及高股息回報，預計下半年A股銀行板塊可能上漲最多15%，H股銀行股則有望攀升8%。

9月19日，據追風交易臺消息，摩根大通發布最新研報表示，在當前利率環境下，中國銀行股憑借其穩定的股息收益率和良好的業績表現，仍具備顯著的投資價值。中國銀行業的“高股息敘事”遠未結束。

報告稱，中證300銀行股4.3%的股息收益率顯著跑贏十年期國債1.8%的收益率，以及銀行存款利率1.25%和理財產品收益率1.9%，并強調即使在貿易摩擦升級的壓力情境下，中國銀行股仍能提供約4%至4.5%的股息收益率。

摩根大通認為，銀行業收入和利潤增長將在下半年環比改善，主要得益于凈息差好轉和中間業務收入適度復蘇。該行預計降息周期接近尾聲，凈息差趨穩將為銀行業績提供重要支撐。

與此同時，大摩預計，未來三年資金流入股市規?？蛇_14萬億元人民幣，相當于A股流通市值的15%，高股息板塊將成為主要受益者。

“高股息敘事”持續發酵

在8月份的研報中，分析師Katherine Lei就指出，充足的流動性和疲軟的宏觀背景將繼續有利于資金流向高股息股票，其覆蓋的A股銀行股今年平均股息收益率預測約為4.3%，在當前收益率普遍下降的環境下顯得極具吸引力。

摩根大通最新研報強調，股息主題遠未結束，認為CSI 300銀行指數4.3%的股息收益率顯著超越10年期國債收益率（約1.8%）、3年期銀行存款利率（1.25%）和理財產品收益率（1.9%），形成明顯的收益率優勢。

摩根大通數據顯示，MSCI中國銀行股和中證300銀行股分別提供5.4%和4.3%的股息收益率，相對10年期國債的股息利差分別達到360個和250個基點。

摩根大通強調，即使在貿易摩擦升級的壓力情境下，中國銀行股仍能提供約4%至4.5%的股息收益率。

該行測算顯示，在制造業出口相關貸款20%不良率、交易銀行手續費下降20%、LPR和定期存款利率下調20個基點的極端假設下，銀行A股和H股的股息收益率仍能維持在3.8%和4.5%的水平。

摩根大通還指出，這種股息優勢不僅惠及A股投資者，南向資金持有H股銀行股的增加也為股價提供了有力支撐。數據顯示：

今年以來南向資金持股比例明顯上升，其中平安集團對工商銀行H股、農業銀行H股、招商銀行H股和郵儲銀行H股的增持貢獻了超過50%的南向資金流入。

該行指出，如果股息利差收窄至200個基點，摩根大通測算A股銀行股平均仍有27%的上漲空間，H股銀行股平均上漲空間達42%。這一預測基于當前國債收益率水平和銀行股估值狀況。

基本面改善預期支撐估值修復

摩根大通預計銀行業基本面將持續改善。

二季度業績數據顯示，銀行業收入、稅前利潤和凈利潤增速均轉正，分別達到2%、3%和3%，較一季度的-3%、-3%和-2%明顯好轉，這一改善主要由非利息凈收入推動，手續費收入在二季度實現6%的同比增長，而一季度為零增長。

在凈息差方面，摩根大通在上個月的研報中就認為降息周期接近尾聲，預計下半年或2026年可能還有一到兩次額外降息。

該行分析認為，50個基點的按揭貸款利率下調、LPR和存款利率的對稱下調，以及75個基點的存款準備金率下調的綜合影響對銀行凈息差基本中性。

國有銀行在收入增長方面表現優于股份制銀行，收入增長達到5%，而股份制銀行收入增長持平。所有六家國有銀行在二季度均實現正增長，平均增幅2%，但股份制銀行分化明顯。

在資產質量方面，摩根大通指出銀行業整體不良貸款率和關注類貸款比例保持穩定。二季度銀行業關注類貸款撥備覆蓋率環比上升1個百分點，特殊提及類貸款比例環比下降2個基點，顯示風險可控。

政策紅利持續釋放，14萬億增量資金可期

在最新研報中，摩根大通稱，自2023年底以來，中國監管層推出“中國價值提升”倡議，通過一系列政策措施鼓勵上市公司提升投資者回報。

摩根大通梳理發現，相關政策涵蓋市值管理、股份回購、現金分紅、公司治理等多個維度，為銀行股等高股息標的營造了良好的政策環境。

摩根大通預計，在政策引導下，未來三年將有約14萬億元人民幣的增量資金流入股市，相當于A股流通市值的15%。

這一預測基于多重因素：

家庭資產從存款向股票轉移5個百分點，銀行理財和保險資產向股票配置增加5個百分點，以及長期資金（主要是保險資金和社?；穑┑呐渲迷黾印?/p>

具體而言，國有保險公司將把18%的新增保費投入A股，共計1.3萬億元；公募基金持股規模將以每年至少10%的速度增長，貢獻2.8萬億元；居民存款和理財產品各轉入5%至股市，將分別貢獻8.1萬億元和1.6萬億元。

值得注意的是，對于本輪股市上漲，摩根大通分析顯示，當前市場反彈主要由資產輪動和超額流動性上升驅動。融資融券余額占可交易市值的比例為2.3%，低于2015年的約4%水平，表明當前上漲具備可持續性。

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